ASML:半導体・AI関連成長株の最新の23年4Q決算分析と今後の株価見通し – Part 1

Ticker: ASML / 2767文字 / 所要時間6分程度

サマリー

  • ASMLの2023年第4四半期決算における売上高は72億ユーロに達し、ガイダンスを上回り、インストールベース・サービス事業の増収に牽引されたが、2024年第1四半期のガイダンスは27%と大幅に下方修正された。
  • 2024年第1四半期のガイダンスが弱かったにもかかわらず、ASMLの株価は決算直後の時間外では一夜にして8.8%急騰し、特に半導体セグメントにおける市場の楽観的な見方を反映した。
  • 2023年第4四半期の新規受注予約の急増は92億ユーロに達し、ASMLの新記録となった。これは、主に中国からの需要増に起因する、これまでの受注残の減少からの好転を示すものである。

ASMLの2023年度第4四半期決算に関して

ASML(ASML)の2023年度第4四半期決算は、前四半期比7.5%増の72億ユーロの着地となった。

そして、これは、インストールベース・サービス事業の増収によるものである。

今後の見通しについてASMLは、2024年度第1四半期前ガイダンスは、前四半期比27%減の52億5,000万ユーロと予想している。

同時に同社幹部は、2024年の売上高が2023年と同水準となるとの従来予想を繰り返しており、この予測は、以前の2023年度第3四半期決算発表の際に発表されていたものである。

今回の業績発表では、前四半期比での大幅な下方修正ガイダンスが発表されたにもかかわらず、同社株は時間外取引で8.8%急騰した。

さらにASMLの上昇は、WFE(半導体前工程製造装置)を筆頭に、幅広い半導体銘柄に及んだ。

では、ASMLの業績発表の何がこのような反応を引き起こしたのだろうか?

最近のHigh-NAの否定的な見方、中国主導の需要、2023年通年の業績などについての考えとともに、この点について議論したい。

私はASMLの2023年度第3四半期決算に関するメモにおいて、同社が四半期ごとの新規受注で抱えている問題を下記のように指摘している。

「このように、不況時に顧客がツールの発注をキャンセルしたり延期したりすることはあっても、ASMLがその受注残からツールを納入し続けることができるほど、受注残は十分な規模を誇っていた。このため、ASMLは2010年以降、毎年前年比増収を達成することができた。現在、状況は変化している。2023年度第2四半期から第3四半期にかけて、受注残高は30億ユーロ減少し、350億ユーロとなった。これは依然として巨大な数字だが、四半期ごとに減少し続けている。第3四半期末のシステム受注残高を見ると、第2四半期の45億ユーロから26億ユーロに減少していることが分かる。」

しかし、この状況は第4四半期に急転した。

新規受注高は92億ユーロと、前四半期の26億ユーロから急増したのである。

受注高に目を移すと、第4四半期の純システム受注高は92億ユーロで、内訳はEUV向けが56億ユーロ、非EUV向けが36億ユーロであった。

また、これらの数値にはインフレ補正も含まれている。

過去数四半期と比較すると、当四半期の純システム予約はロジックとメモリーのバランスが取れており、ロジックが予約の53%を占め、メモリーが残りの47%を占めた。

私は、この四半期ごとの新規受注予約の急増がASMLにとって本当に重要な進展であることを強調したい。

以下のグラフが強調するように、2023年度第3四半期の受注件数は数年来の低水準に落ち込んでおり、ASML全体の受注残高は昨年の四半期ごとに着実に減少していた。

しかし、今回の2023年度第4四半期の92億ユーロ相当の受注は、同社にとって過去最高記録を更新することとなっている。

そして、2023年度第4四半期の受注がこれほど大幅に増加したため、2024年度第1四半期のガイダンスがこれほど弱いのはなぜかと疑問に思う人もいるだろう。

その答えは、ASMLのツールのリード・タイムにある。

EUVの場合、リードタイムは約18カ月である。

そして、DUVの場合、特定のモデルによって6~9カ月かかる。

したがって、特に弱い2024年度第1四半期のガイダンスは、昨年の第2四半期と第3四半期に納入されなかった受注の結果である。

ちなみに、ASMLが昨年10月に2024年の通期見通しを発表できた理由もここにある。

それは、当時、2024年の納品に向けた新規受注が不足していたのである。

また、ASMLの2024年通期業績が、ツールの稼働率向上に伴うサービス関連の売上高の伸びを除き、極めて限定的な上昇にとどまる可能性がある理由もここにある。

ASMLの2023年通年の業績に関して

2023年度通年のASMLの売上高は前年比30%増の276億ユーロとなった。

このうちEUV装置の売上高は、前年の42台から53台に増加し、30%増の91億ユーロとなった。

一方、DUV装置の売上高は60%増の123億ユーロとなった。

2023年中、メモリ顧客への売上(システム全体の売上に占める割合)は35%から27%に減少したが、これは同分野の低迷の深さを反映している。

興味深いことに、システム全体の売上高が30%増加したことにより、メモリ顧客向け売上高の絶対額は前年比で増加している。

そして、このことは、次のグラフにはっきりと表れている。

私は個人的にこのチャートが好きである。

このチャートは四半期ごとに決算発表で更新され、メモリー部門への設備投資額を知ることができる。

今回は明らかなアノマリーがある。

ASMLのメモリー関連支出は、2022年の54億ユーロから2023年には59億ユーロに増加している。

しかし同時に、サムスン、SKハイニックス、マイクロンが昨年、設備投資を大幅に削減したことも分かっている。

実際、これらの企業は生産量を約30%削減しており、私たちの理解するところでは、現在もほぼ同じ状況である。

では、誰がASMLのメモリー関連ツールを購入しているのだろうか?

これについては次のセクションで取り上げたい。

中国の需要急増

2024年、中国の半導体WFEに対する支出は急増している。

2023年の中国のWFEに対する支出の最終的な数字は、すべての主要WFEメーカーが報告する数週間後まで分からない。

しかし、この数字は300億ドルをはるかに上回ると予想され、中国は再びWFE支出のトップに立つことになる。

ASMLの中国向けの数字に注目すると、先の勘定科目表から、2023年の中国向け売上高がシステム売上高全体の29%を占め、2022年の14%から増加、つまり2倍に増加していることがわかる。

これをユーロに換算すると、2022年の21.6億ユーロから2023年には64億ユーロとなり、ユーロベースでは約3倍に跳ね上がったことになる。

※続きは「ASML:半導体・AI関連成長株の最新の23年4Q決算分析と今後の株価見通しPart 2」をご覧ください。

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アナリスト紹介

William Keatingウィリアム・キーティング
拠点:香港
セクター:半導体・テクノロジー

キーティング氏は、半導体とテクノロジーのリサーチ&コンサルティング会社であるIngenuity (Hong Kong) Ltdの創立者兼CEO。半導体業界において重要性の高いニッチなテーマを専門にする。主に、インテル、AMD、サムスン、アップル、マイクロン等の企業や、ASML、AMAT、キヤノン、ニコンなどの主要機器サプライヤーの製品、ロードマップ、技術に焦点を当てたリサーチ、並びに、コンサルティング・サービスを提供。

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